Khi một ông chủ thổi phồng cơn sốt để bán sản phẩm của mình

Khi ông chủ một công ty định nghĩa cơn sốt giúp bán sản phẩm của công ty mình, thì sự thổi phồng và nhu cầu chỉ là một câu chuyện, vì vậy tín hiệu sắc bén hơn nằm ở việc ai đang âm thầm hành động ngược lại điều đó. Giám đốc điều hành Nvidia, Jensen Huang, đã tuyên bố rằng trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) đã xuất hiện, dựa trên một mô hình được huấn luyện trên phần cứng Nvidia. Những con chip mà ông đang ca ngợi chính là những con chip mà ông bán ra. Với mức cổ phiếu chỉ thấp hơn kỷ lục một chút, lời tán dương đó đã được phản ánh vào giá rồi.

Tại sao câu chuyện tăng giá ồn ào nhất lại xuất hiện ở đỉnh

Một cổ phiếu gần mức cao nhất mọi thời đại đã hấp thụ hết tin tốt rồi. Doanh thu trung tâm dữ liệu kỷ lục, cao hơn gấp đôi so với năm trước, không phải là điều bí mật. Tuyên bố AGI của Huang cũng không phải thông tin mới. Đó vẫn là sự lạc quan cũ, chỉ được nhắc lại to hơn.

Đó chính là cái bẫy. Khi người bán hàng và nhà tiên tri là cùng một người, kịch bản tăng giá tự nuôi dưỡng chính nó: ông chủ thổi phồng cơn sốt, cơn sốt bán được nhiều chip hơn, chip lại tài trợ cho vòng thổi phồng tiếp theo. Không có điều nào trong số đó cho bạn biết thêm điều gì mà giá cổ phiếu chưa phản ánh sẵn. Để có cái nhìn mới mẻ hơn, hãy xem xét những gì mâu thuẫn với câu chuyện, thay vì những gì xác nhận nó.

Những mâu thuẫn thầm lặng trong cùng một tuần

Hai sự kiện đã xuất hiện song song với lời tán dương đó. Thứ nhất, những người nội bộ của Nvidia đã bán hơn một tỷ đô la cổ phiếu chỉ trong một lần công bố, một ngày trước bài đăng về AGI của Huang. Những người gần gũi nhất với các con số đã rút bớt một phần khi giá đang mạnh.

Thứ hai, OpenAI, một trong những khách hàng lớn nhất của Nvidia, cho biết con chip của chính họ vượt trội hơn Blackwell của Nvidia, chỉ vài ngày trước khi ghi công cho phần cứng Nvidia trong việc huấn luyện mô hình mới của mình. Khách hàng lớn nhất của bạn tự xây dựng đối thủ cạnh tranh chính là mối đe dọa dài hạn lớn nhất đối với lợi thế cạnh tranh của Nvidia. Việc bán cổ phiếu nội bộ có thể mang nhiều ý nghĩa khác nhau. Nhưng một khách hàng chuyển sang tự sản xuất thì khó mà xem nhẹ được.

Bài học thực sự từ trường hợp tương tự của Cisco

Bài học đó cho thấy một cơn sốt thực sự vẫn có thể được định giá đầy đủ ở đỉnh, khi việc xây dựng cơ sở hạ tầng được đẩy nhanh lên trước thay vì được duy trì bền vững. Vào tháng 3 năm 2000, Cisco là hệ thống hạ tầng của internet và trong một thời gian ngắn là công ty có giá trị nhất thế giới. Mọi câu chuyện đều chỉ ra sự mở rộng mạng lưới không ngừng. Nhu cầu đó là có thật. Nhưng nó cũng được dồn về phía trước.

Cổ phiếu Cisco đã giảm khoảng 80% trong hai năm tiếp theo và không lấy lại được mức đỉnh năm 2000 trong hơn hai thập kỷ, ngay cả khi bản thân internet vẫn tiếp tục phát triển. Bài học ở đây không phải là cơn sốt đó giả tạo. Mà là một cơn sốt thực sự vẫn có thể được định giá đầy đủ ngay tại đỉnh. Đó chính là câu hỏi còn bỏ ngỏ đang treo lơ lửng trên chi tiêu vốn cho AI hiện nay.

Những gì cần theo dõi từ đây

Bằng chứng nghiêng về sự thận trọng với câu chuyện được kể, chứ không phải với công nghệ. Việc xây dựng hạ tầng AI là có thật; nhưng giá cổ phiếu đã phản ánh phần lớn điều đó rồi. Một vài tín hiệu cụ thể sau sẽ cho bạn biết câu chuyện sẽ rẽ theo hướng nào:

• Liệu cổ phiếu có bứt phá và giữ vững trên mức kỷ lục, hay chững lại ở đó và báo hiệu kịch bản tăng giá đã cạn kiệt.
• Diễn biến tiếp theo của tuyên bố về chip tùy chỉnh của OpenAI, cùng với những động thái tương tự từ Google, Amazon và Microsoft.
• Tốc độ bán cổ phiếu nội bộ tiếp theo trong các lần công bố sắp tới.
• Bất kỳ sự chậm lại nào trong tăng trưởng doanh thu trung tâm dữ liệu, dấu hiệu đầu tiên cho thấy nhu cầu đã bị dồn về trước.

Lời tán dương thì ồn ào và đã được tính vào giá rồi. Những dấu hiệu đáng tin cậy lại là những dấu hiệu mà chẳng ai lên tiếng cả.