Đồng yên biến động theo chênh lệch lãi suất giữa Fed và BOJ

Xu hướng của một loại tiền tệ không phụ thuộc vào sức mạnh của một quốc gia. Nó phụ thuộc vào chênh lệch giữa lộ trình lãi suất dự kiến của hai ngân hàng trung ương, và hiện tại chênh lệch này đang thu hẹp đối với đồng yên.

USD/JPY đã giảm đáng kể so với mức cao nhất trong năm. Cách hiểu đơn giản là Nhật Bản đang mạnh lên. Cách hiểu hữu ích hơn là đồng yên suy yếu hoặc mạnh lên dựa trên chênh lệch giữa những gì Fed và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) được kỳ vọng sẽ thực hiện tiếp theo. Dữ liệu gần đây của Nhật Bản chỉ có ý nghĩa vì nó làm thay đổi kỳ vọng đó.

Vì sao một loại tiền tệ được định giá bởi hai ngân hàng trung ương, không phải một

Tiền luôn chảy về nơi có lợi suất cao. Khi lãi suất của Mỹ cao hơn nhiều so với Nhật Bản, việc giữ tài sản bằng đô la mang lại lợi nhuận cao hơn so với giữ tài sản bằng yên, do đó dòng vốn chảy về đô la và đồng yên suy yếu. Chênh lệch đó chính là động lực.

Động lực này không phụ thuộc vào lãi suất hiện tại. Nó phụ thuộc vào lộ trình dự kiến. Nếu thị trường bắt đầu tin rằng BOJ sẽ tăng lãi suất trong khi Fed giữ nguyên hoặc nới lỏng, chênh lệch dự kiến sẽ thu hẹp, và đồng yên sẽ mạnh lên trước khi cả hai ngân hàng thực sự hành động.

Dữ liệu của Nhật Bản làm thu hẹp chênh lệch lãi suất như thế nào

Dữ liệu tích cực của Nhật Bản làm thu hẹp chênh lệch bằng cách đẩy tăng khả năng BOJ tăng lãi suất, từ đó nâng lộ trình lãi suất dự kiến của Nhật Bản gần lại với Fed. Dữ liệu bản thân nó không tạo ra tác động; sự thay đổi trong kỳ vọng mới là yếu tố quyết định.

Các số liệu gần đây đều cho thấy xu hướng này. Hoạt động dịch vụ của Nhật Bản đạt mức cao nhất trong 5 tháng vào tháng 8. Giá bán tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ khi bắt đầu thống kê chuỗi dữ liệu này vào cuối năm 2007. Thành viên hội đồng BOJ, ông Hajime Takata, đã kêu gọi tăng lãi suất một cách linh hoạt, và thị trường đã dịch chuyển để định giá gần như chắc chắn về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9.

Không có yếu tố nào trong số đó tự nó làm đồng yên mạnh lên. Nó làm đồng yên mạnh lên vì nó thay đổi những gì được kỳ vọng BOJ sẽ làm. Dữ liệu tích cực chỉ tác động đến một loại tiền tệ thông qua ngân hàng trung ương mà nó ám chỉ. Hãy đọc theo chuỗi logic: dữ liệu tích cực, khả năng tăng lãi suất tăng lên, chênh lệch dự kiến thu hẹp, đồng yên mạnh lên.

Vì sao việc tăng lãi suất thực tế có thể ít quan trọng hơn bạn nghĩ

Lịch sử đưa ra lời cảnh báo về việc đặt cược vào chính sự kiện đó. Vào tháng 3 năm 2024, BOJ đã chấm dứt 8 năm duy trì lãi suất âm, đây là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ năm 2007. Đồng yên vẫn tiếp tục suy yếu trong nhiều tháng sau đó. Fed vẫn giữ nguyên lãi suất ở mức cao, nên chênh lệch vẫn ở mức rộng, và một lần tăng lãi suất không thể thu hẹp nó.

Biến động mạnh xảy ra sau đó. Vào tháng 7 và tháng 8 năm 2024, việc BOJ bất ngờ tăng lãi suất trùng với sự dịch chuyển ôn hòa trong kỳ vọng về Fed. Cả hai phía cùng dịch chuyển đồng thời, chênh lệch đóng lại nhanh chóng, và làn sóng thoát vị thế trong các giao dịch carry trade bằng yên đã khiến USD/JPY giảm mạnh, trong khi thị trường cổ phiếu toàn cầu bị bán tháo.

Cuối năm 2022 cũng có nét tương tự. USD/JPY đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ khi Fed tăng lãi suất mạnh còn BOJ giữ nguyên. Nó chỉ đảo chiều khi lạm phát của Mỹ hạ nhiệt và kỳ vọng tăng lãi suất của Fed đạt đỉnh. Sự đảo chiều xuất phát từ chênh lệch dự kiến, không phải từ Nhật Bản.

Điều gì có thể khiến chênh lệch nới rộng trở lại

Việc đặt cược vào đồng yên mạnh lên giả định rằng cả hai phía sẽ tiếp tục xích lại gần nhau. Đây là một giả định khá mong manh. Sự suy yếu gần đây của đồng đô la dựa trên việc Fed có phần ít cứng rắn hơn và rủi ro tại Trung Đông giảm bớt, và cả hai yếu tố này đều có thể đảo chiều nhanh chóng.

Dữ liệu của Nhật Bản cũng cho thấy dấu hiệu áp lực. Đơn hàng xuất khẩu mới đã giảm trong tháng thứ năm liên tiếp, mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 11 năm 2020. Sức mạnh của đồng yên đã gây áp lực lên các doanh nghiệp xuất khẩu, điều này có thể khiến BOJ chần chừ hành động. Nếu Fed trở lại lập trường cứng rắn hoặc BOJ chùn bước, chênh lệch sẽ nới rộng trở lại và USD/JPY có thể tăng lên.

Bằng chứng hiện tại nghiêng về khả năng chênh lệch tiếp tục thu hẹp. Nhưng xu hướng này chỉ duy trì khi cả hai phía tiếp tục dịch chuyển theo hướng đó. Hãy theo dõi cuộc họp BOJ vào tháng 9, xem khả năng tăng lãi suất trong ngắn hạn có được duy trì hay không, cùng các số liệu lạm phát của Mỹ. Biên độ trong năm đánh dấu các ngưỡng: mức sàn khi đồng yên mạnh gần 152 và mức đỉnh khi đồng yên yếu gần 164.