عندما يُروّج رئيس تنفيذي للازدهار الذي يبيع منتجه

عندما يُحدد رئيس الشركة الازدهار الذي يبيع منتجها، تصبح الضجة والطلب قصة واحدة، لذا فإن الإشارة الأدق هي معرفة من يتصرف بهدوء ضدها. أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia، جنسن هوانغ، أن الذكاء الاصطناعي العام قد وصل، انطلاقًا من نموذج تم تدريبه على أجهزة Nvidia. الرقائق التي يحتفل بها هي ذاتها التي يبيعها. ومع اقتراب سعر السهم من رقمه القياسي، فإن ذلك الاحتفال منعكس بالفعل في السعر.

لماذا تظهر أعلى قصص التفاؤل عند الذروة

السهم القريب من أعلى مستوياته على الإطلاق يكون قد استوعب الأخبار الجيدة بالفعل. الإيرادات القياسية لمراكز البيانات، التي تجاوزت ضعف مستواها قبل عام، ليست سرًا. كما أن ادعاء هوانغ بشأن الذكاء الاصطناعي العام ليس معلومة جديدة أيضًا. إنه نفس التفاؤل، يُعاد ذكره بصوت أعلى.

هذا هو الفخ. عندما يكون البائع والنبي شخصًا واحدًا، تتغذى حجة التفاؤل على نفسها: الرئيس يُروّج للازدهار، والازدهار يبيع مزيدًا من الرقائق، والرقائق تُموّل الجولة التالية من الترويج. لا شيء من ذلك يُخبرك بأي شيء لا يعكسه السعر بالفعل. للحصول على قراءة جديدة، انظر إلى ما يتناقض مع القصة، لا ما يؤكدها.

التناقضات الصامتة في نفس الأسبوع

ظهر تناقضان إلى جانب الاحتفال. أولًا، باع مطّلعون من داخل Nvidia أسهمًا بقيمة تتجاوز مليار دولار في إيداع واحد، قبل يوم واحد من منشور هوانغ حول الذكاء الاصطناعي العام. الأشخاص الأقرب إلى الأرقام سحبوا جزءًا من استثماراتهم في وقت القوة.

ثانيًا، قالت OpenAI، إحدى أكبر عملاء Nvidia، إن رقاقتها الخاصة تتفوق على رقاقة Blackwell من Nvidia، قبل أيام فقط من الإشادة بأجهزة Nvidia لتدريب نموذجها الجديد. أكبر مشترٍ لديك يبني منافسك هو أكبر تهديد طويل الأمد لحصانة Nvidia. البيع من قِبل المطّلعين قد يعني أشياء كثيرة. أما عميل يتجه نحو التصنيع الداخلي فمن الصعب تجاهله.

ما يُعلّمنا إياه التوازي مع Cisco فعليًا

يُعلّمنا أن الازدهار الحقيقي يمكن أن يُدفع ثمنه بالكامل عند الذروة، مع دفع التوسع إلى الأمام بدلًا من استمراره. في مارس 2000، كانت Cisco البنية التحتية للإنترنت ولفترة وجيزة أكثر الشركات قيمة على وجه الأرض. كل الروايات كانت تشير إلى توسع لا نهاية له في الشبكات. كان الطلب حقيقيًا. وكان أيضًا مُقدَّمًا مسبقًا.

انخفض سهم Cisco بنحو 80% خلال العامين التاليين ولم يستعد ذروته لعام 2000 لأكثر من عقدين، حتى مع استمرار نمو الإنترنت نفسه. الدرس ليس أن الازدهار كان زائفًا. بل أن الازدهار الحقيقي يمكن أن يُدفع ثمنه بالكامل عند الذروة. وهذا هو السؤال المفتوح المُعلَّق حاليًا فوق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

ما يجب مراقبته من الآن فصاعدًا

تميل الأدلة نحو الحذر من الرواية، لا من التكنولوجيا. التوسع في الذكاء الاصطناعي حقيقي؛ لكن السعر قد استوعب الكثير منه بالفعل. هناك بعض الإشارات الملموسة التي ستوضح إلى أين تتجه القصة:

• ما إذا كان السهم سيكسر ذروته القياسية ويحافظ عليها، أو يتوقف عندها مُشيرًا إلى نفاد حجة التفاؤل.
• مدى تنفيذ OpenAI لادعائها بشأن الرقاقة المخصصة، إلى جانب تحركات مماثلة من Google وAmazon وMicrosoft.
• وتيرة عمليات البيع الإضافية من قِبل المطّلعين في الإيداعات القادمة.
• أي تباطؤ في نمو إيرادات مراكز البيانات، وهو أول مؤشر على أن الطلب كان مُقدَّمًا مسبقًا.

الاحتفال صاخب ومُحتسَب بالفعل. أما العلامات الجديرة بالثقة فهي تلك التي لا يصرخ بها أحد.